Volcan enfrenta pr\u00f3ximos vencimientos de deuda en 2024, 2025 y 2026 con una posici\u00f3n de caja d\u00e9bil, una generaci\u00f3n de FCF presionada y opciones de financiamiento o refinanciamiento cada vez m\u00e1s reducidas.<\/p>\n\n\n\n
Fitch Ratings rebaj\u00f3 las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) de largo plazo en moneda extranjera y local de Volcan Compa\u00f1\u00eda Minera SAA a \u2018CCC-\u2018 desde \u2018B-\u2018, as\u00ed como sus notas senior no garantizadas con vencimiento en 2026 a \u2018CCC-\u2018\/\u2019RR4\u2019 desde \u2018B-\u2018\/\u2019RR4\u2019 y los elimin\u00f3 de Rating Watch Negativo (RWN).<\/p>\n\n\n\n
La rebaja de m\u00faltiples niveles a \u2018CCC-\u2018 refleja la evaluaci\u00f3n de Fitch de que es probable un proceso similar al de un default, porque Volcan no ha logrado abordar razonablemente sus necesidades de refinanciamiento y problemas de liquidez desde que fue colocado en Rating Watch Negativo (4 de octubre de 2023), antes de su primera entrega a finales de abril de 2024, a pesar de haber realizado varios procesos.<\/p>\n\n\n\n
Las ventas de activos o los pagos anticipados considerados anteriormente no se concretaron o no escalaron de acuerdo con las expectativas previas de Fitch. La generaci\u00f3n de FCF se ve afectada por los bajos precios del zinc, en medio de esfuerzos para abordar los altos costos y racionalizar el gasto de capital.<\/p>\n\n\n\n
Impulsores clave de calificaci\u00f3n<\/p>\n\n\n\n
Crisis de liquidez inminente: Volcan enfrenta pr\u00f3ximos vencimientos de deuda en 2024, 2025 y 2026 con una posici\u00f3n de caja d\u00e9bil, una generaci\u00f3n de FCF presionada y opciones de financiamiento o refinanciamiento cada vez m\u00e1s reducidas. Los vencimientos comienzan en el 2T24 con amortizaciones trimestrales que suman USD105 millones en 2024, aumentan a USD135 millones en 2025 y USD160 millones en 2026 cuando vence el pr\u00e9stamo sindicado bancario de USD400 millones. Los USD365 millones en bonos vencen en 2026. Al 30 de septiembre de 2023, Volcan contaba con USD55 millones en efectivo. La l\u00ednea de cr\u00e9dito revolvente de 50 millones de d\u00f3lares no fue renovada.<\/p>\n\n\n\n
Pocas opciones de refinanciamiento: Fitch cree que Volcan tiene opciones limitadas de refinanciamiento luego de no haber ejecutado sus planes de venta de activos dentro del plazo esperado. Fitch no asume ventas de activos en su caso de calificaci\u00f3n, pero Volcan contin\u00faa considerando desinversiones de activos no esenciales y otras fuentes de efectivo para evitar tener que reestructurar su deuda o lanzar un canje de deuda en dificultades (DDE), seg\u00fan los criterios de Fitch. Los activos que se consideran vendidos incluyen sus centrales hidroel\u00e9ctricas y su participaci\u00f3n en un productor de cemento chileno. Volcan firm\u00f3 acuerdos de prepago de venta de concentrados por hasta USD25 millones. Se podr\u00edan negociar acuerdos de compra adicionales. Sin embargo, este proceso no ha cumplido con las expectativas de montos y plazos anteriores.<\/p>\n\n\n\n
Preocupaciones de gobernanza: Fitch cree que la disputa de los accionistas ha acelerado su situaci\u00f3n actual y ha resultado en su incapacidad para abordar sus necesidades de refinanciamiento. Parece que por el momento las disputas entre accionistas han disminuido, pero esto puede complicar y limitar a\u00fan m\u00e1s las opciones y decisiones de la empresa en el futuro.<\/p>\n\n\n\n
El accionista mayoritario de Volcan, Glencore, controla el 55% de las acciones con derecho a voto (22% de la participaci\u00f3n econ\u00f3mica) y sus minor\u00edas son los Fondos de Pensiones Peruanos (51% de la participaci\u00f3n econ\u00f3mica), y las familias De Romana y Letts (20% de las acciones con derecho a voto).<\/p>\n\n\n\n
FCF negativo: Fitch pronostica un EBITDA de Volcan de USD 260 millones en 2024. Se espera que el gasto de capital sea de USD 215 millones en 2024 por debajo de las expectativas anteriores de USD 250 millones, ya que las inversiones en la expansi\u00f3n de Romina en Alpamarca se posponen hasta 2025. El FCF de Volcan despu\u00e9s del gasto de capital y no se esperan dividendos seguir\u00e1 siendo negativo en USD 25 millones en 2024 y en USD 200 millones en 2025 como resultado de mayores desembolsos de capital y la continua debilidad del precio del zinc.<\/p>\n\n\n\n
Dificultades operativas: Los precios del zinc siguen deprimidos en alrededor de USD 2,500\/TM debido a los excedentes esperados del mercado a pesar de los recortes mineros globales. Volcan agiliza sus operaciones y pospone un a\u00f1o un proyecto de expansi\u00f3n para hacer frente a la corta vida \u00fatil de las minas, de unos cinco a\u00f1os. Las estrategias de contenci\u00f3n de costos est\u00e1n dando resultados lentamente. El costo sostenido todo incluido promedio ponderado del zinc de Volcan de USD1.938\/TM El zinc mejor\u00f3 al tercer cuartil seg\u00fan la consultora de metales CRU. Se espera que el costo unitario en 2023 sea un 12% mayor que en 2019.<\/p>\n\n\n\n
ESG \u2013 Estructura de Gobierno: Din\u00e1micas de Volcan Compa\u00f1\u00eda Minera SAA entre sus accionistas, Glencore y accionistas minoritarios, como Picasso y la familia Letts, que impactan su capacidad para abordar las necesidades de capitalizaci\u00f3n de la empresa.<\/p>\n\n\n\n
Resumen de derivaci\u00f3n<\/p>\n\n\n\n
La producci\u00f3n de diversificaci\u00f3n de metales b\u00e1sicos y preciosos de Volcan es superior a la de sus pares Ero Copper Corp. (B\/Estable), Aris Mining Corp. (B+\/Estable), Nexa Resources SA (BBB-\/Estable) y Minsur SA (BBB- \/Estable), similar al de Compa\u00f1\u00eda de Minas Buenaventura SAA (BB-\/Estable), pero inferior al de Industrias Pe\u00f1oles SAB de CV (BBB\/Estable). Volcan opera en un pa\u00eds (Per\u00fa), al igual que Buenaventura, Pe\u00f1oles (M\u00e9xico), Ero (Brasil) y Aris (Colombia), mientras que Nexa y Minsur se han diversificado en Per\u00fa y Brasil.<\/p>\n\n\n\n
La escala de operaciones de Volcan es mayor que la de Ero y Aris, similar a la de Buenaventura, pero menor que la de Nexa Resources y Minsur, y considerablemente menor que la de la minera Pe\u00f1oles, de mayor calificaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Fitch proyecta que Volcan tendr\u00e1 una estructura de capital y liquidez m\u00e1s d\u00e9biles que sus pares. Las necesidades de liquidez son mucho m\u00e1s apremiantes que las de Buenaventura, Aris o Ero.<\/p>\n\n\n\n
La posici\u00f3n de costos de Volcan en el tercer cuartil de los costos sostenidos todo incluido del zinc es mejor que la del cuarto cuartil de Buenaventura en la curva de oro, similar a la del tercero de Aris Mining en oro y peor que la del segundo de Ero Copper en cobre.<\/p>\n\n\n\n
La vida \u00fatil consolidada de Volcan de cinco a\u00f1os de reservas tambi\u00e9n est\u00e1 en el extremo inferior, y es comparable con la de Buenaventura (sin Cerro Verde) o los siete o m\u00e1s a\u00f1os de Aris Mining, pero inferior a los 17 a\u00f1os de Ero.<\/p>\n\n\n\n
Aspectos clave<\/p>\n\n\n\n
\u2013Precio promedio del zinc de USD 2.500\/tonelada en 2024, USD 2.300\/tonelada en 2025 y USD 2.200\/tonelada en 2026.<\/p>\n\n\n\n
\u2013Precio promedio de la plata de USD22,50\/oz en 2024, USD20\/oz en 2025 y USD18,75\/oz en 2026.<\/p>\n\n\n\n
\u2013Capex de USD215 millones, USD290 millones y USD190 millones en 2024, 2025 y 2026.<\/p>\n\n\n\n
\u2013Producci\u00f3n de zinc de 260.000 TM, 244.000 TM y 232.000 TM en 2024, 2025 y 2026.<\/p>\n\n\n\n
\u2013Producci\u00f3n de plata de 12,0 millones de oz, 11,6 millones de oz y 11,5 millones de oz en 2024, 2025 y 2026.<\/p>\n\n\n\n
\u2013La \u200b\u200bproducci\u00f3n de zinc y plata de Yauli aumentar\u00e1 8% y 6%, respectivamente, en 2024. Fitch espera que Yauli contribuya con el 64% de los ingresos en 2024.<\/p>\n\n\n\n
\u2013Se espera que Romina alcance la producci\u00f3n total a fines de 2026. Fitch espera que Alpamarca resultante, con la expansi\u00f3n de Romina, contribuya con el 10% de los ingresos en 2027.<\/p>\n\n\n\n
An\u00e1lisis<\/p>\n\n\n\n
El an\u00e1lisis de recuperaci\u00f3n supone que Volcan ser\u00eda reorganizada como una empresa en funcionamiento en caso de quiebra en lugar de liquidarse. Asumimos un reclamo administrativo del 10%. El supuesto de EBITDA de Volcan como empresa en funcionamiento se basa en un zinc de USD 2.500\/tonelada y USD 2.300\/tonelada en 2024 y 2025, respectivamente. La estimaci\u00f3n de EBITDA de empresa en funcionamiento refleja la visi\u00f3n de Fitch de un nivel de EBITDA sostenible posterior a la reorganizaci\u00f3n en el que basamos la valoraci\u00f3n de la empresa en un entorno de precios bajos del zinc.<\/p>\n\n\n\n
Se aplica un m\u00faltiplo de valoraci\u00f3n empresarial de 5x EBITDA al EBITDA de la empresa en funcionamiento para calcular el valor empresarial (EV) posterior a la reorganizaci\u00f3n. La elecci\u00f3n de este m\u00faltiplo consider\u00f3 los siguientes factores: los m\u00faltiplos de salida del estudio de caso de quiebra hist\u00f3rico para empresas pares fueron de 4,0x-6,0x.<\/p>\n\n\n\n
Fitch aplica un an\u00e1lisis en cascada al EV post-incumplimiento basado en los derechos relativos de la deuda en la estructura de capital. Los supuestos de cascada de deuda consideran la deuda total de la empresa. Estos supuestos resultan en una tasa de recuperaci\u00f3n para la deuda quirografaria dentro del rango \u2018RR1\u2019, pero debido al l\u00edmite suave de Brasil en \u2018RR4\u2019, la deuda s\u00e9nior no garantizada de Volcan tiene una calificaci\u00f3n de \u2018CCC-\u2018\/\u2019RR4\u2019.<\/p>\n\n\n\n
Sensibilidades de calificaci\u00f3n<\/p>\n\n\n\n
Factores que podr\u00edan, individual o colectivamente, conducir a una acci\u00f3n\/alza de calificaci\u00f3n positiva:<\/p>\n\n\n\n
\u2013Es poco probable una mejora hasta que la compa\u00f1\u00eda aborde la refinanciaci\u00f3n de su sindicato de cr\u00e9dito y el bono 2026.<\/p>\n\n\n\n
Factores que podr\u00edan, individual o colectivamente, conducir a una acci\u00f3n\/baja de calificaci\u00f3n negativa:<\/p>\n\n\n\n
\u2013No abordar sus necesidades de refinanciamiento y\/o lanzar un canje de deuda coercitivo o anunciar una reestructuraci\u00f3n de deuda;<\/p>\n\n\n\n
\u2013FCF negativo durante el horizonte de calificaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Liquidez y estructura de deuda<\/p>\n\n\n\n
Liquidez presionada: Volcan ten\u00eda USD55 millones de efectivo y equivalentes disponibles al 30 de septiembre de 2023 y alrededor de USD785 millones en deuda total. Los bonos pendientes de Volcan por USD365 millones vencen en 2026. Su pr\u00e9stamo sindicado de USD400 millones vence en 2026 con pagos a partir de 2024. Los vencimientos consisten en tres amortizaciones trimestrales de USD35 millones a partir del 2T24 por un total de USD105 millones de un sindicato bancario.<\/p>\n\n\n\n
La posici\u00f3n de liquidez de Volcan est\u00e1 presionada para financiar el gasto de capital de Romina y refinanciar las cuotas de aproximadamente USD105 millones y USD137 millones para 2024 y 2025 de su pr\u00e9stamo sindicado. Fitch no espera que los USD50 millones de RCF perdidos en noviembre de 2023 sean reemplazados en el corto plazo<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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